稳定币牌照的热潮尚未散去，又一张牌照引爆香港市场——国泰君安国际（01788.HK）成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币（如比特币BTC、以太币ETH等）、稳定币（如泰达币USDT等）等虚拟资产。
6月25日，消息引发相关券商股价上涨近200%。26日，股价一度飙升90%，而后又转为下跌10%，截至10:10，涨近20%。尽管炒作情绪仍占据主导，但外界关注的是，这张牌照对券商而言意味着什么？需要做哪些基础设施升级？该渠道与海外主流交易所相比有何优劣？未来又将和港元稳定币形成何种互动？
牌照为“分销”性质
直接参与虚拟资产牌照申请和系统对接事宜的业内人士对第一财经记者透露，多家香港本地券商（如胜利证券、艾德证券等）已完成第1号牌升级，国泰君安国际并非唯一一家申请牌照的中资券商，未来或有更多机构入局。券商主要开展的是“分销”性质的交易服务，而非自营交易所运营。
具体而言，其模式是在持牌交易所内设立综合账户（Omnibus Account），通过接入交易系统，为客户提供BTC、ETH等主流合规币种的买卖渠道，不涉及高风险山寨币或空气币。
目前，上述多家本地券商已开展同类分销服务，其在客户尽调（KYC）、适当性管理与投资者教育等合规要求上与国泰君安国际基本一致，且均禁止中国内地居民参与交易。
根据香港证监会（SFC）网站的信息，“通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务”的机构已经有41家。
事实上，中国香港地区涉及虚拟资产的监管制度有其自身的特点。目前香港地区的虚拟资产业务活动由香港证监会进行监管，但涉及货币支付的领域，如稳定币、数码港币，则由香港金管局（HKMA）进行监管。香港证监会对虚拟资产监管采取“相同业务，相同风险，相同监管”原则，在传统金融牌照基础上附加了虚拟资产业务条件和技术规范，主要牌照类型如下：
第1号牌（升级）：虚拟资产交易（分销）——为客户开设账户或提供买卖服务；第4号牌（升级）：虚拟资产投资咨询——就数字资产提供专业建议；第7号牌（升级）：自动化交易服务——配合VASP牌照共同运营交易平台，构成“双牌照”体系；第9号牌（升级）：虚拟资产管理——管理虚拟资产占比超10%的基金。
优势是安全与合规
此次中资券商获得的第1号牌仅是分销属性，券商并不能自建一个加密货币交易所，而是将客户接入现存的加密货币交易平台。
上述业内人士对记者表示，与币安、OKX等海外加密货币交易平台相比，其主要优势体现在安全与合规两大层面。
就安全性而言，国泰君安国际所接入的交易所均持有SFC牌照，受香港证监会监管；平台对客户资产实行专业托管，并购入保险保障，杜绝挪用风险；交易所上架币种须经严格审核，排除空气币与山寨币，进一步保障投资者资产安全。
就合规规范而言，持牌交易所执行高标准的反洗钱（AML）与客户尽职调查（KYC）流程；所有交易活动均符合香港法律法规，确保客户所购虚拟资产来源合法。
尽管投资者也可以直接在加密货币交易所进行交易，但对于“初学者”而言，券商的入口无疑是更易触达和上手的。
市场深度和流动性仍有局限
与此同时，安全合规也意味着存在一定限制。
“香港合规交易所可交易的币种数量有限，且市场深度和流动性相对不足，缺乏部分热门数字资产和衍生品，导致用户活跃度低于部分海外平台。”某海外加密货币交易所负责人对记者表示。
“事实上，香港本地加密货币交易所都很难盈利，因为监管严格、币种较少，而且空气币、山寨币都被拒之门外。而Coinbase、币安等之所以盈利丰厚，就是因为币种更多，ICO（首次代币发行）也可以为交易所带来可观的上市费。”
总体而言，如国泰君安国际等中资券商，未来将依托本地监管与保险机制，为投资者提供稳健、合规的数字资产交易通道，但在丰富品种与提升流动性方面尚有提升空间。
分销渠道将决定稳定币前景
未来，随着港元稳定币牌照下发，1号牌交易和稳定币将形成什么互动？
代币化服务机构Hashkey Tokenisation联席合伙人李炼炫对第一财经表示，参考最大合规稳定币USDC的发展历史，其之所以能取得成功，关键在于加密货币交易所Coinbase提供了分销渠道。未来香港地区合规稳定币若要取得成功，分销渠道将是决定性因素之一。
“因此持有1号牌的金融机构及持牌交易所，将是合规稳定币的重要分销渠道。除此之外，持牌交易所为稳定币提供的虚拟资产交易、RWA（现实世界资产代币化）交易，也将是稳定币的重要应用场景。”他称。
数字资产托管和钱包技术公司Cobo研究员则对记者表示，参考美元稳定币USDC发行方Circle的经验，其核心盈利模式是基于储备资产净息差（NIM），增长动力则来自全球最大加密资产交易所Coinbase等分销网络带来的渠道效应。这一稳定币“新物种”是作为“互联网货币层”的金融基础设施，被资本市场重新估值。
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周艾琳
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